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Gary:标准普尔500指数刚刚确认熊市,目前较2022年

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发表于 11 天前 | 显示全部楼层 |阅读模式
   
Gary:标准普尔500指数刚刚确认熊市,目前较2022年


   


    作者 | Gary Gambino

    编译 | 华尔街大事件

    摘要:标准普尔 500 指数刚刚确认熊市,目前较 2022 年 1 月 3 日的历史最高收盘价下跌 21.8%。我的简单收益贴现模型和更简单的图表表明标准普尔指数仍然被高估了 10%。历史表明从这里开始有一段时间的横向交易区间,不要急于卖出指数或基本面良好的公司。

    01

    标准普尔 500 指数确认进入熊市

    截至 2022 年 6 月 13 日收于 3749.63,标准普尔 500 指数确认自 2022 年 1 月 3 日的历史高点以来一直处于熊市。在那一天,标准普尔指数的交易价格为 4796.56,自那时以来已经下跌了 21.8%。

   


    在过去的 105 年中,有 24 次熊市,定义为从之前的高点回落 20%。这包括 4 种情况,其中市场仅在盘中下跌 20%,但未收盘。熊市平均每 4-5 年发生一次,持续时间中位数为 420 天,平均下跌 34%。

   


    作者自制

    不管这些平均值如何,我们看到基本上有两种类型的熊市——大幅修正和长期熊市。自 1980 年以来,很容易区分这两种类型。在外部事件或央行行动的推动下,修正迅速下降,但在几个月内完成。除了其中两个之外,修正几乎完全在定义熊市区域的 20% 处结束。例外是 1987 年的崩盘和 2020 年的 COVID 崩盘,分别下降了约 34%。

    长期熊市持续了一年多,是由于市场失衡太大或不适合通过降息来解决(1980-82 年的通货膨胀高峰,2000-02 年的互联网崩溃,以及 2007-09 年的房地产泡沫破灭)。

    在当前熊市的这个阶段,我们似乎不太可能处于大幅回调类型。虽然目前的幅度和持续时间与 2011 年相似,但很明显美联储不会在通胀仍在肆虐的情况下很快降息。

    如果我们现在处于更长期的熊市中,我会惊讶地看到在 1973-74、2000-02 和 2007-09 观察到约 50% 的回调。我的简单估值模型预测从这里再下跌 10%,这将使标准普尔 500 指数 ( SPX ) 达到 3400 左右或 SPDR 指数基金 ( SPY ) 达到 340 左右。这意味着从之前的高点下跌约 29% ,与 1980-82 年破坏通胀的熊市相似。

    02

   


    再下降 10%

    我用于此预测的一个衡量标准是简单的收益折扣模型。它基于如下所示的不断增长的永续年金现值公式。

   


    在标准普尔 500 估值模型的情况下,D 实际上代表该指数的每股收益,可以在标准普尔网站上找到。我的惯例是使用截至当前季度的四个季度的 As Reported 收益。许多分析师和评论员提到营业收益,但我发现 As Reported 收益更保守,是估值过高和过低的更好指标。

    对于贴现率 r,我使用当前 10 年期国债收益率加上 5% 的风险溢价。5% 的风险溢价符合长期平均水平标普500进入熊市,我发现它有助于估计估值过高或过低。或者,可以将标准普尔水平固定在其当前价值并解决风险溢价。

    在这种情况下,低于 5% 的风险溢价将被高估,低于 5% 的风险溢价将被低估。然而,我的方法是将风险溢价保持在 5%,并求解标准普尔的公允价值。对于预期的长期增长率,我通常使用 2.5%(与长期 GDP 增长一致)作为基本情况,但查看更高和更低的增长率以了解它们如何影响公允价值。

    一个有趣的附带说明是,基本利率越高标普500进入熊市,增长率假设对公允价值的影响就越小。所以从数学上来说,成长股最近受到的打击更大也就不足为奇了,因为更高的利率使未来的增长在今天变得不那么有价值。

    使用当前数据将它们放在一起,我得到以下结果:

   


   


    作者自制

    10 年利率为 3.43%,风险溢价为 5%,折现率为 8.43%。考虑到 2.5% 的增长率预期,标准普尔的公平市盈率为 16.86。乘以 200.02 美元的收益,标准普尔的公允价值为 3373。

    一个更简单的方法是将标准普尔 500 指数水平与其长期趋势线进行比较。我为此维护了一个可以追溯到 1950 年的电子表格,我每月更新一次。如果绘制在半对数图表上,标准普尔指数拟合一条具有高 R 平方值为 0.94 的趋势线。

   


    作者自制

    到 2021 年底,标准普尔指数的交易价格比其长期趋势线高出 43.5%。这是自 1956 年以来与趋势线的最大错位,除了互联网泡沫,该指数在 2000 年 3 月的趋势中达到 106.1% 的峰值。到 2022 年 5 月,一些高估已经出现,但指数仍然比其趋势线值 3420 高 20.8%。

    更简单的是,我使用了著名的技术分析方法,称为“画一条直线”。Seeking Alpha 的详细图表工具适用于 SPY 等股票代码,但不适用于指数。无论如何,我们看到从 2020 年 3 月开始的 COVID 之前的崩盘高点以及从 2020 年底开始在该指数大幅上涨之前的支撑位都在 333 美元左右的 SPY 水平,标准普尔的实际疫情前高点为 3386。

   


   


    SPY详细图表工具

    所有这些方法都指向标普 3400 附近的目标水平。

    03

    大跌通常发生在长期熊市的最后

    很明显,目前的熊市已经比 1987 年、1990 年和 2020 年等修正型熊市持续的时间更长。当前的熊市必须很快触底才能看起来像近期历史上的任何修正型熊市,最好的比较的是 2011 年。然而,正如我上面所说,中央银行不太可能在短期内提供触底的催化剂。

    另一方面,如果我过于乐观,历史表明持有是目前最好的行动方案,即使当前的熊市注定会越来越低。从长期熊市来看,第 1 年下半年通常会出现横盘整理,标准普尔指数与之前的高点相比处于 -10% 至 -20% 的范围内。

   


    作者自制

    04

    结语

    既然熊市已经确认,那么暂停并评估估值和历史模式比只卖掉所有东西更为谨慎。我的估值指标显示标准普尔的公允价值在 3400 点附近下跌了约 10%。我不是交易员,所以我不会试图在这里卖出并以低 10% 的价格回购。

    我现在建议出售的只是泡沫破灭的领域,例如 meme 股票、高科技和加密货币。应持有收益良好的公司股票和信用良好的发行人的短期债券。历史熊市模式表明我们可能会经历数月的横盘整理。这是提升您的投资组合质量并继续观察最终结束长期熊市的底部或大幅下跌的迹象的好机会。

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